蒙牛乳业-市场前景和投资价值分析报告-消费者健康意识经典.pdf

2021 年 4 月 29 日（星期四）

公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部

蒙牛乳业 (2319 HK)

受益于消费者健康意识崛起；首次覆盖给予买入评级

■ 受益于消费者日益偏好健康食品的趋势

■ 高端化可以缓解原奶价格上涨的成本压力。未来存在并购可能

■ 首次覆盖，给予买入评级，目标价55.7港元 首次覆盖

消费者逐渐转向健康食品的受益者

我们预计，随着中国乳制品消费逐渐转向高端常温奶、鲜奶和奶酪等更健 买入

康优质和高利润的产品，蒙牛将继续受益于乳制品行业的增长。我们预计

蒙牛与小公司相比更加受益，因其在上游的整合确保了自身及其关联企业 股价 42.4港元 （妙可蓝多、贝拉米和雅士利）的原奶供应。 12个月目标价 55.7港元 (+31.3%) （上涨/下跌空间）

加大广告推广费用以及渠道精耕有望提升市场份额

蒙牛已经认识到其被伊利超越的原因并制定对应策略扩张市场份额。从 股价表现

2017年以来，蒙牛加大了广告和推广的投入，并逐渐缩小其广告推广费用 (%) 100 蒙牛 恒生指数

与伊利的差距。同时，蒙牛进行渠道精耕，削减表现不佳的经销商、扁平 75

化分销网络、加强其销售团队和经销商的合作并继续下沉至低线城市。 50 25

高端化的产品组合缓解原奶成本上涨的压力 0

尽管原奶成本从20年上半年以来已经大幅上升，蒙牛可以通过增加高毛利 (25)

产品（常温奶、鲜奶、奶酪、奶粉）在营收中的占比来抵消原奶成本的上

涨，并有信心其21财年可比业务的净利润率将比19财年高出50个基点。 资料来源：彭博；股价截至 2021 年 4 月 28 日

新的百亿销售额品类 % 1m 6m 12m 2319 HK (6.8) 10.0 47.7

蒙牛公布了公司的5年计划， 目标将鲜奶、奶粉和奶酪业务发展为销售额过 恒生指数 2.6 17.7 18.3