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证券研究报告途虎-W (9690

证券研究报告

途虎-W (9690 HK)

领军汽车后市场的长期主义者

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2024 年 4 月 20 日│中国香港

国内领先的线上线下一体化汽车服务平台

途虎是国内领先的线上线下一体化汽车服务平台，公司凭借以客户为中心的 模式和精简的供应链，提供覆盖整个汽车服务价值链的广泛服务。我们看好 公司受益于存量车市场汽车服务需求的中长期增长趋势， 并凭借其规模和流 量优势，叠加其在用户体验、供应链管理、线下运营能力等方面的深耕和沉 淀，不断强化竞争壁垒。我们预计 2024/2025/2026 年公司非 IFRS 净利润 分 别 为 8.2/14.2/20.7 亿 元 ， 对 应 非 IFRS 归 母 净 利 率 分 别 为 5.2%/7.7%/9.7% 。我们采用相对估值方法，给予公司 2024 年目标非 IFRS PE 25x ，较可比公司均值 19.1x 有所溢价，主要考虑到国内较为广阔的市 场空间及公司的行业领先地位，对应目标价 27.23 港元，首次覆盖，“买入”。

加盟工场店快速扩张，主营业务收入稳健增长

随着门店快速扩张带来的业务量增加，我们预计公司 2024/2025/2026 年收 入分别为 159.4/185.0/212.8 亿元， 2024-2026 年 CAGR 为 16.1%；其中向 个人终端提供的产品和服务收入分别为 133.8/156.3/181.3 亿元， CAGR 为 17.2%，主要得益于平均车龄提升带来的后市场服务需求增加和公司积极增 加低线城市门店密度带来的市占率提升； 汽配龙收入分别为 14.4/15.7/16.6 亿元， CAGR 为 6.3% ，我们预计该业务收入将随门店拓展和业务量增加相 应增长； 广告、加盟和