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第三章 资产定价理论及其发展一、20世纪50年代以前的资产定价理论法国数学家Louis Bachelier（1870-1946）于1900年的博士论文《Théorie de la spéculation 》较早的开启了对资产定价问题的研究。Bachelier首次提出将股票价格变化视为随机过程，并提出了价格变化服从鞅过程。L.Bachelier之后再次提出股价变化是一种随机游走的是美国经济学家A.Cowles（1891-1984），他在1933年在Econometrica（Vol. 1, No. 3. (Jul., 1933), pp. 309-324. ）上发表了一篇题为《Can Stock Market Forecasters Forecast? 》，通过实际数据分析认为股价变化是不可测的。又过了20年，英国统计学家M.G.Kendall在1953年对股票和商品价格的分析再次肯定了随即游走假说。1959年美国统计学家H.V.Roberts的论文《股市图景和金融分析》以及美国天文学家M.F.M.Osborn的论文《股市中的Brown运动》将随机游走和Brown运动这两个名词代入股市，并且再次肯定了股价的对数序列是随机游走，或者说股价遵循几何Brown运动。影响更大的研究来自著名经济学家P.Samuelson，他在发现Bachelier的研究以后，发表了两篇重要论文:一是《Rational theory of warrant pricing》,进一步肯定了价格遵循几何布朗运动；二是《Proof that properly anticipated prices fluctuate randomly》，再次强调了价格的随机性。威廉姆斯的股利折现模型威廉姆斯在1938年出版了《投资价值理论》，认为股票价格是由其未来的股利决定的，提出了股利贴现模型。后来的研究者对其进行改进，形成了今