2023年下半年权益市场投资机会展望分析报告.pdf

2023年下半年 权益市场 投资机会展望 2023年7月 1 目录 CONTENTS 01 宏观经济：触底回升国内经济中期复苏 02 权益策略：盈利抬升估值有望底部向上 03 行业风格：成长主线兼顾周期与低估值 宏观经济：触底回升 国内经济中期复苏 宏观研判结论  美国通胀回落趋势持续，经济软着陆概率提升；美联储加息接近终点，美债具备配置价值；中美关系边际改善  经济增长：房租下行推动通胀持续回落，美国经济软着陆概率提升，关注金融体系潜在风险造成的意外冲击；  加息预期：实际利率转正本轮加息接近终点，通胀持续回落；  中美关系：战略竞争不变，战术边际回暖，近期释放边际改善的信号，短期摩擦的风险降低。  国内经济短期大幅下行空间有限；库存周期预计三季度触底，支撑中期弱复苏的趋势；宏观政策托而不举、相机抉择，产业 政策支持新能源和人工智能  经济增长：短周期位置类似于2019年，预计下半年社融增速走平、库存周期三季度触底，支撑经济内生修复；  政策取向：内外需、就业均承压，稳增长延续托而不举的基调，政策将相机抉择式出台；  产业政策：支持数字经济和新能源产业发展，聚焦新能源车产业链、人工智能。 美国：预计下半年经济增速放缓 但经济软着陆的概率上升  综合来看 ，美国经济各部门表现分化 ，制造业已明显回落、房地产触底修复、消费保持韧性。  美国经济周期的位置类似于1995年和2015年 ，预计下半年经济增速放缓，但快速衰退的概率下降、软着陆的概率提升。  信贷周期：非金融部门杠杆增速中性偏低 ，居民和企业均未大幅加杠杆 ，实体部门杠杆增速低于历次衰退的水平。  库存周期：去年二季度后美国进入主动去库存阶段 ，预计今年底美国库存将触底 ，明年有望进入补库存阶段。 数据 ： 华夏基金，Wind ，公开数据，2023年6月 美国：短端实际利率已转正，本轮加息接近终点  本轮加息已实现实际利率转正，美联储可能保持观望，加息接近终点。  短端实际利率已经转正，随着通胀持续回落，短端实际利率还将被动 上升，进一步加息的必要性下降。  市场预期年内加息一次后利率保持不变，历史经验显示美债收益率在 最后一次加息后将开启下行。1971年以来的历史表明，美联储最后一 次加息后的100天，10年期美债的收益率平均将下降65个基点。 数据 ： 华夏基金，Wind ，公开数据，2023年6月 国内经济：PPI预计三季度触底带动库存周期触底回升，支撑经济 中期复苏  国内经济短期偏弱并不改变对中期经济弱复苏的判断，目前尚不需要 过度悲观。  PMI新订单指数与产成品库存指数之差 （6个月移动平均）与名义GDP 相关性较高 ，目前该指标仍处于上行区间，经济复苏的中期趋势尚未改 变；  PPI虽然持续下行 ，但从M1与PPI的领先关系来看 ，M1增速企稳 ，PPI 在二、三季度将触底；  库存周期进入主动去库存阶段 ，4月工业企业库存增速回落至5.9% ，库 存去化速度加快 ，随着PPI企稳 ，库存周期预计三季度末库存触底。 数据 ： 华夏基金，Wind ，公开数据，2023年6月 产业政策：聚焦人工智能、卡 领域和新能源  围绕扩大内需同深化供给侧结构性改革相结合的发展方针 ，2023年产业政策主要聚焦产业革命、科技自立自强和先进制造的做强做优 ，落实 到行业上 ，可以理解为：人工智能、集成电路、新能源车、储能等。 时间 表态 0201 在中共中央政治局第二次集体学习时强调把握未来发展主动权。一是要搞好统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革 ，二是加快科技自立自强步伐，解决国 外“卡 ”问题。 0206 中央印发 《质量强国建设纲要》，支持通用基础软件、工业