集成灶行业之火星人专题研究报告：迈向第二阶段，享受品牌α收益.pdf

1.1 迈向第二成长阶段，加速提升品牌价值

公司成立于 2011 年，虽然布局集成灶赛道较晚，但成长迅速。2016-2020

年公司营收 CAGR 达 36.3% ，而同时期行业 CAGR 为 24.2%。截至 2021

年 9 月底，公司线下门店近 2000 家，门店数量仅次于行业龙头浙江美大。

复盘公司的成长历史，我们认为过去公司借力电商给线下经销商引流，提高门

店存活率，并实现了经销商数量和门店规模的“后来者居上”，跃居行业第

二。现在公司的销售重心回归线下，强调对线下经销商的管理和运营，并以线

下门店为宣传和展示窗口，进一步巩固高端品牌形象。

1.2 与市场观点的不同之

市场更为关注公司在线上渠道的营销举措以及市场表现，而我们认为近 2 年公

司在线下渠道的资源投入力度不断加大，如线下门店的升级改造，同时配合着

集成灶性能的迭代和周边产品的配套，公司的高端品牌形象有望进一步巩固。

而参照老板电器，随着品牌力的增强，公司有望享受到均价提升、费用率下降

带来的利润弹性。

1.3 短期看份额提升，长期看品牌力塑造

我们预计公司 2021-2023 年的营收分别为 23.43 亿元、32.03 亿元和

41.94 亿元，营收增长主要由线上渠道的高增长和线下经销商实力提升驱动。

其中：1）经销部分，主要是基于对未来三年公司的线下开店速度的预判，再结

合单个经销商提货额的变化；2）线上直营部分，公司提高电商直营比重和发力

新零售模式，加快对低线市场的有效渗透。1）经销渠道主要通过经销门店实现

扩张。截至 2021 年 9 月底，公司线下经销门店近 2000 家，随着品牌认知

度的提升，未来三年内公司线下门店数量有望从 2020 年的 1790 家增至

2550 家。2）线上直营渠道主要是线上 B2C ，其次是电商平台入仓。在市场