2022年度策略展望:破立之间,求之于势.pdf

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文档介绍

摘要2022年全球需要消化“疫情冲击-政策对冲—复苏脉冲”的欠账。经济处于疫后修复的余波中。2022年是2021年的镜像,复苏方向出现逆转。今年是胀,明年是滞。逆转体现为:今年的增长动力(出口和投资)由热转冷。全球错位复苏红利消失,当下亮眼的出口已经从数量拉动转向价格拉动,海外供需缺口也已降至疫情前水平,出口增长空间有限。明年出口下行幅度可能会超市场预期,再考虑到今年的高基数效应,出口可能成为2022年经济的大拖累项。投资来看,国内生产端修复已接近潜在增长水平,“减碳”驱使上游投资意愿减弱;地产投资增速也趋势下行,仅基建将小幅上行。消费在历经两年低迷之后走向修复,但受制于居民可支配收入回升空间,反弹幅度有限。整体来看,消费的平稳回升难以抵消出口和投资的整体下行,稳增长的压力加大。经济下行亟需政策宽松予以对冲,宽货币正在途中。地产和城投双下行决定信用内生收缩的趋势,信用难宽,难以对经济形成支撑。宏观杠杆率也处于历史高位,难以进一步扩张。而有可能对政策放松构成制约的通胀,明年也不再是问题。PPI降温明显,CPI最早在下半年温和回升。宏观经济从疫后修复的“大起”转向“大落”,亟需一轮政策放松对冲经济下行压力,宽货币或是途径。盈利处于下行期,宽货币带来估值扩张,上半年机会更大。2021年的市场主要由盈利驱动,2022年无法期待盈利的正贡献。根据我们的测算,2022年全A非金融企业盈利增速将大幅下滑到2.23%,下半年还将出现负增长。无风险利率延续下行趋势,测算A股市场增量资金增量为3.16万亿,远超2021年水平(仅比2020年略低)。政策基调偏宽尚未充分反映到估值中,今年也已经观察到无风险利率的下行。企业盈利增速在2022年逐级下台阶,下半年降至0以下;而估值上行在上半年即将有反应,预计上半年机会更大。摘要(续)行业配置:消费复苏,科技下沉。喧嚣过后,需还欠账,大部分热门

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