周期与成长共振——宇通客车公司研究报告 -国信证券.docx

证券研究报告——公司报告

周期与成长共振——宇通客车

2021-08-11

全球视野本土智慧GLOBAL VIEW LOCAL WISDOM证券分析师：唐旭霞 0755 tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002证券分析师：戴仕远 daishiyuan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521060004

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投资摘要 ? 关键结论与投资建议：

随着疫情见底、新能源透支效应消化以及电动客车出口、智能化加速，公司作为大中客龙头有望

迎来周期与成长共振。

周期性：新能源透支消化、疫情见底，行业有望迎来拐点。1）公司营收约90%来源于大中客。大中客营收约50%、销量约40%来源于公交车，公交车的周期性一方面来源于自身的更换周期，另一方面和地方财政支出高度相关。大中客销量中40%+来源于座位客车，周期性主要来源于自身的更换周期。2）公交车进入新能源透支效应的第三年，公路车中旅游和团体为新能源透支效应消化的第五年，均处于后期；公路车中客运班线已经历8年运营更换周期，有望企稳。3）随着疫情见底，国内公交、旅游、客运以及出口被抑制的需求有望释放。

成长性：电动车出口、智能化迎来催化。1）“碳中和”背景下，欧洲通过《欧洲气候法》以及拜登当选，海外电动客车迎来催化，有效出口市场有望扩容，预计提供10万辆潜在出口市场（2020 年我国大中客销量为9.6万辆，其中出口1.3万辆）。2）随着5G大规模应用，公交智能化将提速， 传统客车企业商业模式有望拓展至解决方案、总包建设，市场规模将从500亿元提升至2000亿。若考虑到运营服务市场，约新增2000亿空间。3）宇通客车在公交客车市占率（约25%）远小于在公路车市占率（约50%），随着新能源补贴