行业研报：银行业流动性周报：隔夜利率为何总是上蹿下跳？.pdf

隔夜利率为何总是上蹿下跳 ？ 核心观点

近年来隔夜利率为何出现“上蹿下跳”。 （1 ）DR007 有明确的基准锚，且存

在自律机制约束，目标是围绕 7 天 OMO 中枢震荡运行 ，而隔夜利率并没有明

确的基准锚 ，使得其稳定性弱于7 天利率； （2 ）金融去杠杆后，机构同业回购

敞口较此前收窄，杠杆率下降。在资金面趋于宽松期，机构融入需求低，利率容

易出现下行，而在资金面偏紧时期，资金需求方的“拥挤”程度同样不及之前； （3 ）“黑天鹅”事件频发扰动金融市场，央行在事件发生后会通过“稳流动性”

助力“稳预期”，但流动性分层效应会加剧资金淤积，造成资金淤积于银行间市

场并进一步推动 DR001 的下行； （4 ）隔夜资金交易规模较大，季节性、 “双

11”、春节取现、财政收支等市场形势变化容易造成隔夜利率大幅波动； （5 ）

超储率持续下行背景下 ，市场流动性维系较为依赖于央行的基础货币投放，资金

供需弹性进一步加大，如遇季节性时点或突发性风险事件，容易造成利率的大幅

波动； （6 ）超储利率下调至 0.35%放大了隔夜利率波动幅度； （7 ）DR001

的形成主要由“资金大户” （国开行+大型国有银行）决定，其融出规模、意愿

直接决定了 DR001 的走势，银行日间融出主要按照“融出规模=超额备付+当

日回款-当日走款”原则开展，若当日 NCD 缴款规模较大时，银行在确认该笔

资金到账前融出较为审慎，其扰动效应就会很明显，进而造成利率的冲高。

本轮隔夜利率“破 1”能持续多久。11 月信用违约风险发酵下央行“扭转操作”

形成的流动性“预期差”，是资金利率反转下行的动力源。根据历史经验和 2021

春节前后流动性情况，隔夜利率“破 1”局面并不可持续，随着 1 月中旬缴税和

取现高峰的来临，预计隔夜利率将逐步脱离“破 1”区间 ，央行也将适度通过