老百姓(603883)深度研究报告：全国头部药房，业绩稳定增长-华创证券.docx

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公司研究

证 券 研 究 报 告

医药商业 2021 年 08 月 17 日

老百姓（603883）深度研究报告

全国头部药房，业绩稳定增长

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行业集中，处方流出。1）新冠疫情、O2O 业务快速发展，双重因素推动行业加速集中。2020 年，全国药店连锁化率加速提升。从市占率角度看，全国药房呈现 10 强高增、100 强持平、中小药房加速退出的趋势。从客流角度看， 在疫情影响下，药品消费向线上转移，全国药房整体客流量大幅下降，但头部

药房客流量却逆势增长，表明头部药房与中小药房已形成客流分水岭。此外， O2O 模式的本质是将中小药房的客流，重新分配至头部药房。O2O 业务的快速发展，加速行业集中度提升。2）处方外流稳步推进。我们认为，处方外流需不断经历量变的积累，非一蹴而就，其可能会经历三步。即首先为“集采” 推动的“处方药外流”，其次为“双通道”引导的“客流外流”，最后为量变逐步积累迎来的“处方外流。”目前，处方正稳步流出。

践行“聚焦”，效率提升。1）门店布局，由“广”转“聚”。公司直营门店已布局全国 22 省。在“聚焦”战略下，公司未来新增门店布局不是平均分配，而是选择重点省份布局。具体为在公司市占率排名前 3 的 11 个省份中，选取竞争格局较好的省份。2）自建提速，践行“聚焦”。3）规模效应，边际提升。公司“聚

焦”布局战略有望带来规模效应的边际提升，主要体现在药品采购端。2020 年公司统采占比为 59%（同比+5 个 Pcts），同比实现大幅提升。我们认为，随着公司“聚焦”战略持续深入，采购规模有望持续提升，从而带来更低的采购价格，提升毛利率。