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股权分置改革路径预判及对应策略选择国泰君安研究所策略研究部 吴坚雄一、对股权分置政策未来路径和调整趋势的研判 1、解决方案及未来演变方式——有限多样化及流通权分离以后解决股权分置的方式可能更趋多样性，最可能的表现形式是流通权被分离出来，伴生认购权证（流通权证）解决路径及阶段判断基础：股权分置改革不会再次暂停股权分置改革不会再次暂停，其中只有不断试错和修正。可以佐证的论据为：第一、5月16日媒体刊登证监会主席尚福林就“股权分置改革”焦点问题接受新华社记者采访，指出“解决股权分置的本质是推动资本市场的机制转换，而不是解决包括国有股在内的非流通股减持变现问题；股权分置不仅是中国资本市场的一件大事，也是党中央、国务院的重大决策，开弓没有回头箭，必须搞好”.第二、先前数次试点夭折，已使政府威信受挫，继之最高管理层对股市表达的关切言语，面对股指下挫显其尴尬，改革的试点深入，不是可为不可为，是不得不为；第三、从此次试点的配合协调，例如舆论环境的引导和监督，相关部委的利益妥协，应该非证监会这个层面的力量所能搅动，决策来自国务院。解决路径的三段论改革实施阶段市场反应的推断改革实施过程中，市场的反应将是复杂的，因为这取决于管理层运用资源的底线和次序，以及稳定市场预期的手段和责任心。政策配套的手段中最重要的还是引导增量资金入市试点之初会导致市场的下挫。随后市场会进入所谓的“估值迷茫期”届时，管理层对市场的指导尤其重要。因此该阶段重要的是关注资金政策和流向，选择对应策略。管理层作为对市场影响推测 局部活跃期 渡过“估值迷茫期”，市场将进入“局部活跃期”，由于形成稳定的含权预期和比价基准，届时会有市场化的增量资金流入，市场局部机会将会聚集，进一步活跃，股价也将趋向稳定。但局部机会可能更多表现在新的金融产品的套利和大面积铺开试点的个股机会，此后新老划断也将诞生众多交易机会。因此加大投行力度以及新产品研