汽车行业：21年上半年重卡行业回顾-成本冲击与排放法规加速行业升级-广发证券.docx

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跟踪分析|汽车

证券研究报告

行业评级 买入

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成本冲击与排放法规加速行业升级

成本冲击与排放法规加速行业升级

核心观点：

重卡景气度市场仍有分歧，但 21 年全年销量大概率超预期。根据中汽协，21 年H1 重卡累计销售 104.4 万辆，较 19 年/20 年同期分别增长59.2%和 28.1%。我们维持 21 年全年批发销量同比增速-10%到+5%

的判断，行业需求韧性明显超出市场预期（下滑 20%-30%），超预期原因是市场仍在用经济总量二阶导等边际逻辑来理解重卡需求，低估了物流需求长期正增长的拉动，从行业内部因素看，技术进步稳定了更新需求，规范化治理超载对于重卡尤其是工程车仍有长期正面影响。

外部冲击倒逼企业创造更多社会价值和正的外部性，企业分化加大。

按照我们的研究框架，需求和供需格局是影响盈利的中长期关键变量， 成本波动是盈利的扰动因素。今年原材料成本涨幅巨大，国六排放法规升级对于均衡生产有挑战，容易产生一次性库存处置费用，对盈利有阶段性负面影响；但“坏事或许也是好事”，在成本和费用端冲击下，产业资本将更加重视创造社会价值，通过高端化和差异化降低重卡用户全生命周期总成本应对外部冲击；各个企业管理效率、战略目标与资源差异使得企业之间分化较大。以 AMT 为例， 21 年H1 AMT 自动挡重卡渗透率在供给不足情况下依然快速上行，技术领先的公司受益。

产品具有差异化的竞争力和成本费用管理能力较强的公司有望在竞争

中胜出。产品差异化的竞争力重要性毋庸置疑，以福田戴姆勒为例，在