“影子银行”系列研究之二：当“影子”邂逅债券0118.ppt

08‐03;08‐06;12‐01;08‐01;08‐01;07‐03;债券市场专题报告;债券市场专题报告; 债券市场专题报告 3?展望 2013：防守为佳 3.1 影子银行在 2013 年定位展望 “影子银行”、以及同业资产项下对信贷资产的藏匿实际上都源于一 个问题：商业银行在流动性不足和监管压力下的融资能力困境。因此，实 际上所谓的“影子银行”问题并不仅仅是非银部门融资的不规范和无监管， 而是社会流动性创造的机制出现了结构性的变化和转移。

图 21：影子银行起源于银行信用创造能力的受限 商业银行; 债券市场专题报告 对于影子银行中需要整治的部分，我们认为监管的收紧也会随着经济 的走势“相机而动”。近期，《四部门关于制止地方政府违法违规融资行为 的通知》等监管文件的下发引发投资者对于监管层规范融资的忧虑。我们 认为，对于影子银行中需要整治的部分监管的收紧实际上存在“相机而动” 的特点，虽然大的趋势是通过降低社会融资成本注入流动性，但是在经济 稳健的前提下金融安全也会提上日程。 因此对于“影子银行”问题，我们认为尽管长期发展向好，但短期内 取决于银行信用创造能力的恢复程度和相关监管的力度。尽管银行体系的 监管严格化是趋势，但是我们认为 2013 年相对 2012 年很可能不同的一点 是货币当局引导银行体系流动性进一步宽松，以促进银行信用创造功能的 恢复。从这个角度来看，银行融资功能的恢复将对应影子银行信用创造的 必要性下降。另一个方面，2013 年监管对影子银行的整治也很可能呈现“相 机而动”的特征。经济的良好回升态势可能在一定程度上使得监管有余地 监管“影子银行”。 3.2 债券市场供需在影子银行定位下的变化展望 2012 年影子银行等融资结构性的变化也给债市带来了结构性的变化， 突出表现为中低等级供需对比远好于高等级。在 2012 年我们可以明显发 现，国债在经济、通胀