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以成长化解估值，以跨越打破瓶颈 化妆品板块2021 年四季度投资策略 ｜2021.9.24 中信证券研究部 核心观点 由互联网渠道和媒介推动的本轮化妆品红利期已近尾声，行业增速放缓，但结 构性机会较多，龙头公司和细分新兴领域均有广阔前景。结合估值和消费趋势， 静待重点公司以成长化解高估值、以跨越打破市值瓶颈。 ▍化妆品行业：长期成长无虞，中短期增速放缓。看短：2021Q2 以来，化妆品行业 增速有所放缓；Q3，增速放缓持续：淘系美妆7 月同比+0.3%，8 月-0.4% ；7 月/8 月，限额以上化妆品分别同比+2.8%/+0。2017-2021 年，化妆品行业增长红利以消 徐晓芳 首席美妆及商业 费分层升级为基础、由媒介变迁和线上渠道高增长驱动。目前，媒介变迁和线上渠 分析师 道的发展进入瓶颈期，同时政策监管、一级市场资本进入“夏至”已过，新品牌孵 S1010515010003 化峰值已过，本轮红利已近尾声。看长：中国人均美妆个护消费仅为欧美日韩等发 达国家的1/5~1/4；未来，新技术、新商业模式、新生活方式等将带动新一轮成长。 ▍板块分化，机会蕴藏于结构。1）功能性护肤品：2020 年，功能性护肤品占限 额以上化妆品零售额比重 15.7%，皮肤学级、强功效性护肤品占比分别为5.6% /6.0% ，远低于欧美国家渗透率（30%~50%）；原生需求/环境/压力/医美等推动 功能性护肤品需求快速增长。2）多平台成长：淘内挖潜——2020 年，薇诺娜/ 自然堂/珀莱雅的线上销售规模分别相当于欧莱雅的 39%/36%/35% ，本土单品 牌体量空间仍大；淘外谋增量：流量持续去中心化，抖音、私域等成为美妆销售 新阵地，各头部品牌在新阵地尚处起步阶段，基数低、增速快。3）夯实阵地， 重视研发，产品进阶，爆款先行。渠道和媒介的红利渐退，研发、消费者心智 被给予前所未有的重视。华熙——