【金融银行债券】债市启明系列：再议流动性环境，钱从哪里来？钱往何处去？_市场营销策划_金融银行债劵市.docx

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首席 FICC 分析师

S1010517100001

章立聪

固定收益分析师

S1010514110002

余经纬

固定收益分析师

S1010517070005

部门债权与各项贷款总额的差值自 2020 年起就开始维持增加状态，并且在 3

月单月增加了约 7500 亿元；而存款性机构对非银机构债权项停止了延续近 2 年的缩减，3 月环比增量则达到了近 2 年来的最高值。逐渐降低的贷款利率与相对刚性的负债成本使得商业银行不得不将更多的资产配置在企业债券上以维持净息差稳定；而同步放松的货币政策与融资环境则推升了非银机构的融资需求，商业银行通过向非银机构提供拆借或是投资于同业理财间接持有了新增的债券。

▍货币政策的整体放松是融资环境放松的前提条件。货币政策的取向成为了整体融资环境的最关键变量。但存款荒问题预计仍然会延续。目前银行负债端成本的问题其实更多的集中于中小型银行，由于发债企业常常是大中型企业，其企业合作银行往往是大中型银行。目前以货币条件放松带来的货币多增仍然难以解决部分银行的“存款荒”问题，银行负债端成本刚性的缓解仍需时日。

▍“融资向上-产出向下”的背离本质是实体经济货币需求的“松弛”。货币需求 “松弛”源于本轮疫情冲击带来的全球衰退压力：①企业流动性需求大幅增加

②全球经济衰退风险的加剧增加了企业投资的机会成本；③大量以企业债券形式派生的货币加剧了大中小型企业的流动性分化。自然的货币需求由两个因素影响：交易产生的流动性需求总量与货币交易的效率。从企业部门来看，自 2017