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股票估值模型及科学应用 二、绝对估值法 第三阶段：从第11年期到永久，此阶段股利的现 值为： 加总以上三阶段的现值就得到该公司股票内在价 值为：（元） 股票估值模型及科学应用 二、绝对估值法 2.股权自由现金流贴现模型（FCFE） （1）自由现金流是指公司能自由分配的现金。 （2）自由现金流可以分为公司层面和股东权益 层面两个层次，两者分别被称为公司自由现金流 （FCFF）和股权自由现金流（FCFE）： ①FCFF是指在不影响公司资本投资时可以自由向债权人 和股东（即所有的资金供给者）提供的资金； ②FCFE则是指在不影响公司资本投资时可以自由分配给 股东的资金，它等于FCFF减去所有对债权人的支付， FCFE可以用来衡量公司支付股利的能力。 股票估值模型及科学应用 二、绝对估值法 股权自由现金流是公司在履行了各种财务上的 义务后，如偿还债务、弥补资本性支出、增加非 现金性营运资本，所剩下的现金流。公式如下： FCFE=净利润+折旧-资本支出-非现金性运营资本 变化+发行的新债务-债务偿还 ↓ FCFE=净利润-（资本支出-折旧）-非现金性运营 资本变化+（发行的新债务-债务偿还） =净利润-净资本支出-非现金性运营资本变 化+净债务发行 股票估值模型及科学应用 二、绝对估值法 净债务发行比率δ 公司的净资本支出和运营资本变化→融资需求 （一定比例由外部债务融资的净增加额来解决） δ=净债务发行/（净资本支出+非现金性运营资 本变化） =（发行的新债务-债务偿还）/﹝（资本支出- 折旧）+非现金性运营资本变化﹞ 股票估值模型及科学应用 二、绝对估值法 多数情况下公司的股利支付水平要小于其能够 支付的水平，即红利发放一般小于FCFE。主要有 一下原因： 1.出于保持稳定的股利支付水平的考虑； 2.保留较高水平的现金流也可能是公司管理层对 未来投资项目的资金储备，这样可以减少股