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现代资产组合理论1杨长汉投资环境是一个不确定的世界,投资者可以在证券市场中获得可观的收益,也有可能在市场中遭受严重的损失,在这一不确定的环境中,如何有效的对资产进行组合和配置?如何确定有效的证券投资组合使投资者在既定的风险条件下获得最大的收益,或在既定的收益水平上承担最低的风险?长期以来一直是困扰证券投资者和基金经理的重大难题。虽然著名慈善家安德鲁·卡内基认为要使投资组合预期收益最大化,就必须把所有的资金投放在预期收益最高的证券上2,但“不要将所有的鸡蛋都放在一个篮子里”这一格言一直是证券投资界普遍接受的公理。虽然“不要将所有的鸡蛋都放在一个篮子里”这一格言已经被广大证券投资者所接受,但其在理论上却没有一个严密的论证,在实证研究中也由于缺少科学合理的模型公式导致定量分析无法顺利进行。一、现代资产组合理论概述现代资产组合理论是由1990年诺贝尔经济学奖获得者、美国著名经济学家马克维兹(HarryMarkowitz)提出,他于1952年在美国《金融学学刊》上发表的《证券组合选择》(PortfolioSelection)一文中第一次系统的提出了资产组合理论,同时在1959年出版了自己的专著《投资组合选择:投资有效分散化》(PortfolioSelection:EfficientDiversificationofInvestments),使自己的资产组合理论得到进一步的完善。在马克维兹的理论模型中,以均值来代表证券资产组合的预期收益,以方差来代表证券资产组合收益的变动性,即风险,投资者可以根据原有单个资产的均值和方差,对证券资产组合的收益和风险进行简化的分析。马克维兹认为所有的投资者均是风险厌恶者,投资者的投资目标是在均值—方差空间中寻找效用最大化的一点,并确定了投资者风险资产组合的有效边界。马克维兹是第一个将“不要将所有的鸡蛋都放在一个篮子里”的思想进行定量分析的经济学家,他认为