20210226-中泰证券-化工行业：从修复到景气，看当下化工的位置和节奏.pdf

证券研究报告 从恢复到景气，看当下化工的位置与节奏 2021/02/26

分析师：谢楠 执业证号：S0740519110001

研究助理：叶欣怡 1 从恢复到景气——看当下化工的位置与节奏

恢复已加速，景气或提前

 疫苗稳步推进，全球疫情明显改善。国内本土新冠病例零新增，以色列疫苗对新冠感染率下降效果显著，全球曙光初现。

 价格：原油回到疫情前，化工品蓄势待发。2020年11月以来原油价格领涨大宗品，在供给、需求、库存共同支撑下，油价易涨难 跌。受此提振，偏上游的化工品涨幅领先，我们认为春季复工有望拉升化学品需求，涨价蓄势待发。

 供给：国内高位震荡，海外加速向上。2020年化工行业整体开工率前低后高，大多化工品产量正增长。2020年下半年开始，化工 行业整体开工率在内外需共振下持续向上并维持高位，海外制造业开工也加速上行。

 需求：国内下游高开工，出口需求持续改善。20年三季度开始汽车和家电行业开工率已恢复至疫情前水平，制造业PMI连续11个 月处于扩张区间，外需高增拉动我国出口，大多重点化学品20年表观消费量正增长。

 库存：前期去库明显，年内轻装上阵，美国补库周期或将开启。我国化工行业去库存已持续半年，年后主要化工品库存均位于低 位，涨价具备较强的动力，美国2020年8月开始销售同比增速已率先回正，或将预示补库周期开始。

当下的位置，可能的节奏

 景气：行业已度过恢复期，短期旺季或提前。需求确定性叠加低库存，价格将由供方决定，优选行业格局好的子行业。

 估值：经济复苏预期下，化工龙头股价表现亮眼，港股与海外龙头跟涨。化工龙头ROE 较高，具有相对低估值的优势。

 行业： “天时地利人和”背景下，化工行业格局不断优化，行业迎来新发展。我国化工行业正从原料到材料、从成本到客户、从 自身成长到社会责任，打造全球竞争力。