乳企篇：原奶涨价下，竞争趋缓+提价预期，龙头盈利向上.pdf
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增持 ——维持 证券研究报告/行业研究/行业专题 ` 日期：2021 年01 月13 日 原奶涨价下，竞争趋缓+提价预期，
行业：食品饮料 龙头盈利向上 ——乳企篇 主要观点 2013 年原奶涨价潮：国内外供给收缩导致，份额朝头部集中，龙头企 [Table_Summary] 业盈利能力提升 2013 年原奶涨价约 15 个月 （13Q1-14Q1），价格从 3.40 元/公斤升至 4.20 元/公斤以上，涨幅接近 24%，期间增速中枢不断上移。13 年奶 荒主要系国内散户大批退出而规模化养殖增量不足以弥补缺口，同时
[Table_IndustryData] 停止进口新西兰奶粉等导致进口奶粉出现较大缺口。此外需求端由于 高端奶热销刺激高端原奶需求向上，也拉动原奶价格中枢上移。原奶 涨价引发行业洗牌，市场集中度明显提升，13-14 年行业CR3、CR5、 CR 10 均同比提高，年度边际增量在 1-3 个百分点左右，头部攫取份额
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近6 个月行业指数与沪深300 比较 的能力更强。乳企通过提价、调整产品结构来稳定毛利率，控制广告 费、促销费等费用开支降低费用率，如伊利 13 年下半年提价，测算 14 年因提价贡献吨价约7 个点的增幅；13 年大力发展中高端产品（金 典、舒化奶、QQ 星、金领冠等），收入占比增至约40%，其毛利率高 出整体约 10 个点；提高费用使用效率、严控费用支出，使得销售/ 管 理费用率同比下降，最终净利率、扣非净利率分别同比提高 2.6、1.4 个百分点。 2020 年原奶涨价潮：供给仍然紧张，疫情后需求上行 我国奶牛存栏数从 15 年的840 万头逐年减少至20 19 年的610 万头， 据USDA 报告，20-2 1 年出现补栏，但每年新增仅5 万头，短期较难 追平百万头差距，同时政策鼓励使用生鲜乳+ 高端乳品需求