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Module und Variations_E * “新常态”下的正常化 投资策略 2016年1月 我们对于2016年股市的结论 股市：整体估值偏低，但资金风险和经济风险未完全消化，波段操作是2016年的核心，全年呈现震荡。任何快速下跌带来的买入机会 vs 任何快速上涨带来的调整风险 节奏：上半年回落压力大，下半年企稳回升。 主要逻辑： 1、资金供求紧张和风险偏好强的主导资金缺失使得趋势性机会减少。 2、外部投资时钟将转变，经济好转-商品价格企稳-资金成本上升，倒逼国内资金成本上升。市场对于利率下降和“资产荒”预期太过一致，假设面临重新修正。 3、下半年企稳回升在于倒逼政策出台和前期效果显性化。（1）持续成本削减和分拆低盈利部门：如国企清理僵尸；（2）经济周期性企稳好转；（3）发现新需求、新模式、新产品、新客户带动盈利增长； * 股市正常化=救市资金退出+融资功能恢复 资金供求压力增加 从存量资金看，利润提升赶不上股本的扩张，每股盈利回落压力持续增加。 筹码分布分散。2015年快速暴跌没有使产业资本有充裕时间卖出，也没有使得散户彻底离场，后续反弹一波三折。 资金供求压力增加 2016年资金流出压力增加：相对明确（定增解禁、新股、产业减持、杠杆利息支出） 与监管导致不明确资金流出（各类问题金融机构等）。 2015年四季度资金流入更多是散户和场内配资，持续性和主导方向相对杂乱； 2016年资金净流入将从2015年的1.8万亿缩小到5000-8000。 * 上半年定增到期规模大于下半年。 2016年上半年共196家上市公司有定增到期解禁，发行时市值3300亿，按最新收盘价计算市值约7000亿，浮盈超过100%。 减持解禁压力仍待消化。去年7月8日至今，产业资本共通过二级市场增持股票约2760亿，当前市值约3300亿。增持的2760亿股票中，几大银行和万科占了1560亿，其他股票仅