有色金属行业：铜价百年，沧海桑田-.pdf

[Table_MainInfo] 行业研究/有色金属 证券研究报告 行业深度报告 2017 年07 月29 日

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投资评级 增持 维持 铜价百年，沧海桑田

市场表现 [Table_Summary] 投资要点：长期趋势看供需，金融属性增加波幅 [Table_QuoteInfo] 有色金属 海通综指 17.96% 12.00%  在近200 年铜价走势中，按照需求不同可以分为两个时代。二战之前，铜的涨 跌周期简单来说就是一部战争史；二战之后，全球经济周期成为影响铜价的主 6.04% 要因素。 0.08% -5.88%  近代（美元时代）实体经济周期如下：价格低迷导致产量控制以及行业去库存， -11.84% 2016/8 2016/11 2017/2 2017/5 需求缓慢复苏，经济过热，价格暴涨，产量增长，需求放缓，价格暴跌。对比 资料来源：海通证券研究所 货币政策：经济下行中，联储往往通过降息来刺激经济，美元往往因其他经济 体运行疲弱而被动走强，经济下行压制铜价。而当经济回升，联储通过加息以 应对通胀，美元往往会因为其他经济体运行良好而被动走弱，同时经济过热刺

相关研究 激铜价走强。因此货币政策往往逆经济周期，而美元和铜价在大多数情况下存 [Table_ReportInfo] 《稀土、钴、硫酸镍，能量五金继续上行》 2017.07.28 在明显负相关。 《海通有色【能量五金，坚实抓紧】》 2017.07.29  整个 19 世纪，影响铜价的重点在欧洲，而且多与战争相关：从 1800 年开始， 《嘉能可2017 上半年产量情况及全年目 经历了拿破仑战争海军舰队对铜需求增加，到英国改变冶炼工艺（改用煤炭作 标》2017.07.27 为原料，从而促发了全球铜原料贸易），再到19 世纪中期欧洲内战使用电报（电 气革命的成果）以及19 世纪60